六大宗门，猎杀虚拟货币期货市场

现货市场交易疲软和期货合约的繁荣是过去两年加密市场的真实写照。

随着衍生品交易的火爆，衍生品交易所也成为了热门赛道，尤其是2019年更是成为了战场。大型交易所争先恐后部署，新团队纷纷涌入。

飞小小数据显示，交易量排名前十的交易所中有8家开通了期货交易；在 2018 年之前，这个数字只有 2 个（BitMex 和 OKEx）；火币和币安也接近两家。2019年，他们陆续进入衍生品市场；FTX和Bybit成为2019年期货市场的两颗璀璨明星。

经过两年的发展，期货市场已经从以BitMex和OKEx为主导的“双极格局”转变为“两强多强”。

所谓“两强”，是指Bitmex和OKEx原有的市场份额被新兴合约平台蚕食，但仍占据主导地位；

“六大交易所做大做强，合力围剿期货市场，就像金庸小说里的六所学校一样。” 一些投资者取笑道。

六大合约交易平台有哪些优势和数据？每个平台合约的特点是什么？2019年新“两强”Bybit和FTX是如何崛起的？本文将为读者一一解答。

合约赛道竞争激烈，“六校”脱颖而出

现货交易所赚钱越来越难。这是近两年来所有交易所从业者的共同心声。

2017年ICO（Initial Coin Offering）项目火爆时，交易所可以通过不断推出新项目赚取上市费。另外，当时市场非常好，比特币走势喜人，现货市场交易热情高涨，交易所也可以通过手续费大赚一笔。

2018年市场大幅下挫，市场交易热情骤降，直接影响交易所收益。Binance 的利润在 2018 年第二季度和第四季度之间也暴跌了一半。

与惨淡的现货市场不同，期货合约交易剧烈。这时，期货交易成了交易所眼中的宠儿，争相布局。仅 2018 年 10 月，就陆续成立了 20 多家期货交易所。当年12月，火币正式进军期货市场，上线合约交易。

2019年，合约市场之争愈演愈烈。一方面，原有的加密巨头加大了对合约市场的布局力度。其中，币安以双平台进军衍生品市场：全资收购主营加密货币衍生品的JEX平台，并在主站上线合约业务Binance Future。另一方面，新兴衍生品平台不断涌现。Bybit和FTX就是在这个时期诞生的，就连洲际交易所ICE也推出了主要从事衍生品交易的Bakkt平台。

对于期货合约为何受欢迎，Bybit联合创始人兼CEO Ben表示，加密衍生品收益的确定性是选择交易所的重要原因。

“现在行情不好，其他盈利模式（挂牌费）不确定。对于交易所来说，期货合约的市场更大，收益更稳定，真的可以帮助交易所跨多头和空头。” Ben 解释说，“对于投资者来说，经过熊市的洗礼，山寨币的收益有所下降，他们的投资兴趣转向了波动性更大的产品，而期货合约的高杠杆特性正好满足了投资者的需求。”

币安联合创始人何毅表示，币安拓展合约业务也是为了获取增量用户。“无论合约能带来多少流量，对币安来说都是增量的。”

据橙币网统计，2019年期货合约月均交易量已达百亿级，交易量仍以现货交易量数倍的速度增长。以 BitMEX 为例，尽管 2019 年下半年加密货币市场低迷，但 2019 年 BitMEX 的交易量比 2017 年的交易量增长了 713 倍，这一数据也超过了币安。

时代造就英雄。2017年，币安抓住现货市场机遇，成功跻身三大交易所之列；2019年的合约市场，虽然百家争鸣，但真正脱颖而出的却寥寥无几。

BitMex 和 OKEx 的头把交椅没有动摇。火币和币安凭借先发制人的优势，通过转轨成功占领了一定的市场份额。在新兴的期货交易所中，真正突破的只有 Bybit 和 FTX。

根据Coingecko数据，上述六家合约平台的期货交易量占整个期货市场的85%以上。如果按24小时综合期货交易量排序，应该是：OKEx、BitMex、火币、币安、Bybit、FTX。

由于上述六家公司瓜分了大部分期货市场，有投资者称其为“六家学校”。“六大交易所做大做强，猎杀期货市场，就像金庸小说里的六所学校一样。”

产品对比，各有千秋

由于许多投资者对这 6 种期货产品并不完全熟悉，因此我们决定对其进行评估，以帮助您更好地了解每种产品。同时，各种产品的共性和差异对其他合约交易平台也有很好的参考价值。

每个期货产品并不完全相同。我们将从深度、资金费率、标记价格、合约类型（保证金）、交易对数量、合约保险六个维度对其进行评估。

1. 深度

对于合约用户来说，交易平台深度的重要性不言而喻。如果没有足够的深度，用户开平仓也会产生极高的滑点，直接导致利益损失。我们对比了6个平台买卖BTC永续合约交易对的前三级深度，统计结果如下：

注：火币选取的样本为BTC周交割合约交易对

在交易所中，Bybit的深度最好。前三级交易平均分配，总金额可达380万美元；其次是 BitMex，其深度也达到数百万。然而，火币、币安、OKEx和FTX实际上在深度方面的表现并不好。

（Bybit交易深度截图，截图时间为3月8日14:00）

“我们会和一些大做市商合作，要求他们在十档设置自卫档案，通常在500万美元左右。遇到极端行情时，这个档无论如何也不能被打破。” 本解释道。

事实上，深度的最大影响是对价格的影响，尤其是在极端市场条件下。深度可以对投资者起到更强的保护作用。我们统计了近期极端行情下6家合约交易所的价格变化，如下图所示：

从上图可以看出，在极端暴涨或暴跌的行情中，Bybit和Binance的价格波动较小。虽然价格与其他平台相差不大，但可能决定用户是否会在极端市场条件下平仓。毕竟，每一个数字的背后，都是投资者利益的得失。

2. 资金费率

与交割合约不同的是，永续合约交易者可以在没有到期的情况下保持持仓，除非他们平仓或平仓。为了平衡多空力量，使永续合约市场价格锚定现货价格，资金费率应运而生。

资金费率不是交易所收取的费用，而是在多空头寸之间支付。如果资金费率为正，多方（合约买方）支付空方（合约卖方）；如果资金利率为负，则空方支付多方。

资金费率越高，一方面反映了平台多空力量的巨大差距，另一方面，投资者的成本就越大。

在清算时间方面，五个平台的资金费率在 UTC 08:00、16:00 和 24:00 每 8 小时收取一次。

数据显示，五个平台的BTC和ETH永续合约中，Binance和BitMex的资金费率最高；OKEx 的资金费率最低，而 Bybit 的资金费率最稳定，波动性最小。

对于投资者来说，如果资金费率过高，可以考虑短线平仓。因为只有在那一刻持仓，用户才需要支付或收取资金费用；如果在收取费用之前平仓，则无需支付资金费用。

3. 标记价格

早期期货交易所通常以交易所交割为标准价格来计算用户的未实现盈亏、保证金率等指标，这也导致了“钉住”事件频发。

近两年，各交易所不断提升标价，基本遵循相同的规律：标价=现货指数价格+基差移动平均线。

但对于现货指数，各家公司的计算方法不同，如下：

从上图可以看出：BitMex的现货指数是最简单的，直接取三个交易所的现货均价，有一定的风险；而火币和OKEx选择四家交易所的现货价格，每家的权重均为25%，稳定性得到提升。很多; 币安再次选取五家交易所现货价格加权平均，提升现货指数稳定性；Bybit根据五家交易所的月交易量比例分配原始权重。如果价格异常，交易所将减少。实时权重。因此，Bybit的加价更加全面可靠。

“Bybit采用双重价格机制，从根本上杜绝了市场上因操纵价格而造成的恶意平仓行为，确保用户不被“钉住”。Ben解释说，“即使用户以底价平仓，如果用户可能没有在标记价格下触及强平线，用户仍然可以持有现有头寸。"

4. 合约类型

期货合约首先以目标交易货币（币本位）为保证金，被称为“逆向合约”。比如做多/做空BTC，需要以BTC为保证金，盈亏也以BTC为结算单位。

但是，反向合约存在很大的问题，也曾被质疑为“变形合约”。简单来说，如果用户做多BTC，随着市场的波动虚拟货币合约对冲，真实的盈亏会变大，也就是当市场价格下跌时，交易者会损失更多的保证金。市场迫切需要一个更加稳定客观的记账单位，远期合约应运而生，以稳定币（通常为USDT）作为保证金、定价和结算单位。

与反向合约相比，远期合约以USDT作为保证金，降低了因保证金价值波动带来的爆仓风险；当市场发生变化时，风险更可控，更适合非机构交易者；远期合约更容易理解，收益更容易计算。

尤其是3月13日，比特币暴跌30%，远期合约优势更加凸显。如果是反向合约，用户平仓后，用户的持有收益（比特币）也因比特币价格下跌而缩水；如果是远期合约，用户平仓后，用户持有USDT，收益完全不缩水，收益也不会缩水。随着USDT的大额溢价，用户收入略有扩大。

不过也有投资者表示，他们的交易习惯是使用币本位作为保证金。

因此，我们认为合约交易平台最好兼顾两类投资者的需求。数据显示，六家交易所中，目前只有OKEx和Bybit同时拥有正反向合约。

此外，火币和Bitmex仍然专注于反向合约，而Binance和FTX专注于远期合约。

5. 交易对数量

目前期货市场上的合约有两种：交割合约和永续合约。两者最大的区别在于是否有交期。

虽然永续合约在2019年才迎来大爆发，起步较晚，但从发展现状来看，更多的期货交易所选择它作为标准期权，但对交割合约的“关注度”并不高。

数据显示，6家平台中有5家开通了永续合约交易，唯一缺席的是火币。不过近日，火币期货相关负责人透露，火币接下来将推出永续合约。

此外，Binance 和 Bybit 的交割合约仍处于空缺状态。

“用户期望的交付合同是季度、半年和全年，我们也将在 2020 年开始推出。” Bybit 首席执行官 Ben 告诉 Odaily 星球日报。

就交易对数量而言，OKEx的交割合约数量最多，远超前五名之和。这也解释了为什么 OKEx 合约交易量超过 BitMex。

但在永续合约交易对数量上，FTX和Binance遥遥领先。尤其是今年年初之后，币安将聚焦合约市场，平均每周上线一个合约交易对；和 FTX 的永续合约交易对，还有很多山寨币交易对，如 Matic、波动率和风险。更大，用户在投资交易中需要谨慎。

有趣的是，虽然Bybit的交易对最少，但其交易量却远超FTX。Coingecko 数据显示，Bybit 24 小时交易量超过 $10.4 亿美元，而 FTX 仅有 3 亿美元。

6. 合同保险

合约用户最大的担忧是合约方向与市场走势相反，导致亏损。

保险作为降低风险和损失的产品，近年来已走进千家万户，但合同市场上的保险产品仍处于空白状态。

在昨天下午的发布会上，Bybit宣布推出“合约险”，弥补合约用户的短板。Bybit也是上述六家平台中唯一推出合约保险产品的合约交易所。

“合约保险是指交易者在Bybit持有合约后，可以为该合约购买保险。当用户的投资不如预期时，该保险可以不同比例对冲潜在损失。” Bybit表示，“多空双向投保，保险赔付金额可以现金提取。”

比如交易员小秦持有BTCUSD永续多头合约，同时购买多头保险：

市场价格上涨，永续合约增加收益。如果当前指数价格高于投保时的指数价格，则多头保险到期失效。

市场价格下跌，永续合约亏损。如果当前指数价格低于投保时的指数价格，多头保险将赔付小琴。

反之，空头头寸保险的支付过程是相同的。

用心打磨产品的Bybit

通过之前的产品评测，我们发现与老牌的BitMex、火币、币安、OKEx相比，Bybit能够跻身于一线合约交易所的行列，有着自己的独特之处。

专注用户端体验，选择专注打磨产品，是Bybit能够在2019年成功突破合约市场的重要原因。本期我们也将重点关注颇为神秘的Bybit。

自 2018 年 3 月成立以来，Bybit 已经走过了两年的时间。加密市场虽然瞬息万变，但其合约产品至今只有4个交易对，而且新品更新缓慢，着实让人困惑：是人手不足，还是Bybit有限？

Ben 告诉 Odaily 星球日报，Bybit 团队目前有 150 多人，研发团队核心成员来自摩根士丹利、腾讯、平安银行、诺亚财富等，进展缓慢的原因并不新鲜产品不能推出，但对自己的要求很高，必须把产品做到极致。

“币圈一直有一个很大的误区，以为上个新品两周就够了。但是上线之后出现了很多bug，需要停服维护更新。另外，合约上线后，如何解决流动性和滑点以及用户体验等问题，这些都需要时间去打磨，慢工出细工，Bybit不想做大做全，而是做精做细“这也是我们这两年的方向，包括最近推出的正约，我们花了6个月的时间做足了功课，才敢上线。”

诚然，交易系统的稳定性对用户来说非常重要，而近期的极端市场价格暴涨是对交易系统的一次重大考验。大量用户涌入平台进行交易操作，短期流量过大容易造成拥塞或导致交易引擎故障。

在 3 月 12 日的暴跌下，火币、OKEx、币安等多个交易平台的 APP 均出现了滞后现象。用户刷新后，显示没有网络连接。Bybit经受住了考验，交易系统从未停机维护。

“最近很多平台都停止服务进行维护，但我们没有。我们一直在改进 Bybit 的基础设施，我们的服务器从未因任何类型的维护而停机，我们已经完成了 9 次年9. 99% 的系统可用性。​​” Ben 自豪地展示了 Bybit 的成果。

他补充说，自平台上线以来，Bybit已为全球117个国家的超过40万用户提供数字资产服务，覆盖北美、欧洲、亚太等地区，用户月均增长47% .

“目前，日活跃度约为1.20,000至1.30,000，其中欧洲市场占比超过60%。” Ben 告诉 Odaily 星球日报，Bybit 将在 2020 年专注于东南亚和其他地区。

近日，抹茶交易所上线了杠杆ETF交易。Bakkt 和 OKEx 已推出期权衍生品交易。何毅还表示，币安今年将推出期权交易。

“在金融市场上，期权的交易量远远超过合约的交易量。期权之所以受到很多人的青睐，主要是因为期权比合约要温和一些，但是这个产品对于普通交易用户来说是有一定门槛的。 ”何义说。

对于这些衍生品业务，Bybit也表达了入市的意向。但是虚拟货币合约对冲，这些业务的优先级并不高。目前，期货合约业务为主营业务，将保持自己的节奏。

“我们从不跟风，包括发币，始终遵循一个理念：如何为客户提供更好的交易体验。” Ben解释说，他们希望集中所有的人力和财力来打造一款优秀的产品，“市场从来不缺乏获客手段，如何留住客户才是问题的关键。”