USDT会不会爆炸？

介绍

2022年，Terra崩盘和FTX破产两起恐慌事件导致USDT两次脱锚。 纵观其发展历史，解锚频率高达20次。 是不是每一次脱锚都伴随着雷雨？ USDT这几年的锚定表现如何？ 它最终会崩溃吗？

#1

USDT虽数次脱锚，但脱锚情况逐年好转

2015年2月15日，USDT正式发行，流通历史长达7年。 在此期间，USDT共经历了20次幅度超过1%的脱锚。 高发期主要集中在2018年和2019年，脱主都是恐慌事件带动的。 2018年，媒体报道Tether的托管银行疑似资不抵债，流通中的USDT市值大于其资产储备，引发市场恐慌，继而大规模赎回USDT，导致其破发锚。 2019 年，Tether 承认只有 74% 的 USDT 由现金及等价物支持，与其之前完全由现金储备的说法相矛盾，被纽约总检察长办公室（NYAG）起诉，再次引发市场恐慌导致USDT长时间处于轻微脱锚状态。

2020年以来，USDT的脱锚情况有了很大程度的改善。 从脱锚次数和平均脱锚幅度来看，整体呈下降趋势。 其中，2020年和2021年的两次解锚是短暂的、突然的解锚，没有对市场造成负面影响，也没有打击用户信心。 2022年的两次脱锚，也是受到Terra崩盘和FTX破产这两个爆炸性事件的推动。 市场FUD情绪蔓延至USDT，导致其陷入脱锚。 不过，USDT最终还是通过了压力测试，顺利回归锚定。

我们认为，USDT脱锚情况逐年好转主要得益于以下三点：1）Tether披露资产储备明细持续增加，增强了用户信心； 2）USDT的部分不透明性符合稳定币流动性理论的学术理论； 3）USDT在整个加密生态中的渗透率不断提升。

#2

Tether 逐步增加披露增强用户信心

前期，面对市场质疑，Tether 邀请 FRIEDMAN LLP 出具储备资产核查报告，却隐瞒了托管银行相关信息，招致不少非议。 市场上有意见认为其研究方法存在缺陷，不能作为有效的审计结果。 此后，Tether 以 FRIEDMAN LLP 未在合理时间内完成工作为由，莫名终止了合作关系。 Tether 的第二份报告由 FSS LLP 出具，但并不是对储备资产的全面审计。 该律师事务所表示，它已收到两家托管 Tether 存款的匿名银行的宣誓和公证声明。 为打消市场疑虑，Tether 还要求 DELTEC 发布声明，披露 Tether 在银行账户中的存款金额，但该公告仍未能证明 Tether 有足够的现金储备，也没有提供具体信息。 2021 年，NYAG 要求 Tether 在两年内发布其储备资产的季度报告。 随后，Tether宣布与MOORE合作，MOORE提供了详细的验证报告，证明USDT拥有足够的资产支持。 2021年第四季度，mha Cayman突然表示要接管MOORE的客户，但总公司MHA MacIntyre Hudson因审计一家不相关的公司而被英国财务报告委员会调查。 2022年第二季度，Tether转而与知名会计师事务所BDO合作，后者将出具鉴证报告。 Tether 的披露之路极其坎坷。 期间虽然邀请了律师事务所、银行等各类机构出庭作证，但均未能令市场信服。 总的来说，Tether 已经回到正轨，聘请了专业的会计师事务所出具报告，审计机构的质量也在不断提升。 最新两份认证报告由BDO出具，在业内极具权威性。 对用户信心起到了一定的提振作用。

此前，Tether 的鉴证报告从未披露过储备资产的细节。 2021年二季度开始，Tether开始对储备资产的具体类别进行划分，其分布权重保持相对稳定，现金及等价物占比保持在80%以上； 公司债券、基金和贵金属维持在4%； 但是，担保贷款已经从 4% 飙升至 9%，提高了整体准备金的风险水平； 其他投资（包括数字代币）小幅上涨 1%。 但对于公司债、基金和贵金属的配置，报告并未对公司债的种类（投资级别、国别）和基金、贵金属的种类进行更多说明，例如各类别下的细分比例. 此外，担保贷款和其他投资（包括数字代币）也没有明确披露。

深看现金及其等价物，现金和银行存款保持在相对稳定的水平，在10%左右； 美国国库券成为储备的主要部分（24%至58%），取代商业票据和存托凭证的主导地位（49%至~0%）； 逆回购从 2% 翻倍至 4%； 货币市场基金占比大幅提升（0-10%）； 非美国国库券的比例也增加到1%。

由于 Tether 储备资产中商业票据的质量一直受到市场质疑，因此其权重不断降低。 商业票据是指信用度高的金融公司或企业发行的无担保短期票据。 其可靠性取决于发行人的信用。 与一般现金等价物不同，商业票据易受市场影响，波动较大。 其减持也在一定程度上降低了储备资产的整体风险。 根据Tether的官方口径，自2021年二季度以来，其持续发售评级较低、期限较长的商业票据。 根据 2022 年第三季度鉴证报告，Tether 的储备资产中只剩下到期日少于 15 天的 A-1+ 级商业票据。 截至目前，商业票据应该已经全部到期，持有量已经降为0。

在过去的六个月里，约有 180 亿美元的 USDT 被赎回（规模从约 840 亿美元下降到 650 亿美元），其锚点仍然保持在 1 美元。 期间，虽然Terra的崩盘导致USDT瞬间解锚高达10%，恢复锚定需要一个月时间，但Tether也证明了自己有能力支撑一周70亿美元的赎回一个月内达到100亿美元。 .

#3

一定程度的不透明性符合稳定币流动性原则

在加密市场中，一般代币都有一些存量属性，而稳定币更接近于货币。 根据诺贝尔经济学奖获得者本特霍姆斯特罗姆在其论文《理解债务在金融体系中的作用》中的阐述，货币市场的不透明有利于流动性的稳定。

货币和股票在行动方向和市场逻辑上有很大不同。 股票本质上是风险分担，投资者对信息非常敏感，会要求标的公开透明，以评估股票的价值和风险usdt可以提现金吗，进而达成价格发现，以反映市场的共识。 然而，货币用于提供流动性，不需要价格发现。 参与者更加关注币种的流动性，市场会对超额担保的发行状况形成对称和无知的共识，从而导致币种对信息不敏感。

不透明性是货币的固有属性之一。 过多的公开信息会破坏原有的对称无知状态，使信息不敏感的参与者变得信息敏感，进而导致狂热或恐慌，引入不必要的价格发现，危及货币原有的流动性和价格稳定。

衡量稳定币的标准不是对完全透明的极端要求，而是注重流动性。 稳定币的特点不同于具有股票性质的代币市场。 它需要消除价格风险并尽可能接近货币的性质，主要目标是提供稳定的流动性。 尽管不透明度受到批评，但它仍然有一些好处。 Tether通过《鉴证报告》和《储备明细》强调，USDT的发行始终处于超额担保状态，标的资产具有极高的知名度。 但是，它仍然在三个地方保持一定程度的不透明度。 1）BDO出具的审计报告中，基础数据由Tether内部提供。 因此，资产证明的可信度存疑； 2）除审计报告外，Tether从未公开过其开户银行的官方账户证明； 3）没有人知道USDT背后的实际储备是多少，Tether是否实际持有其披露的资产。 这样，遵循货币的内在逻辑，市场的对称无知状态将继续保持均衡。 没有人知道 Tether 的储备资产构成，但参与者仍然使用 USDT。

#4

USDT在整个加密生态中的渗透率持续上升

首先，USDT在加密行业的市值总体呈现稳步上升趋势。 目前其市值占比高达8.16%，仅次于BTC和ETH。 尽管USDT的市值率在这段时间里大幅下降了3倍，但都已经恢复到原来的水平，甚至屡创新高。 预计后市其市值率将继续上升。

其次，USDT在加密市场的交易量占比正在逼近BTC。 目前其交易量占比高达36.61%，略高于BTC的30.61%，远高于ETH的10.21%。 2019年之前，USDT的成交量比一直低于BTC，与ETH持平。 从那以后，情况发生了变化。 其交易量压制BTC长达一年之久，ETH长期落后于USDT。 2020年以来，USDT和BTC的成交量比整体纠缠，USDT时不时落后。 Terra崩盘后，USDT的交易量普遍高于BTC。 投资者可能会将其头寸中的大量加密货币交易成 USDT 以进行对冲。 预计这种状态在熊市中可能会持续很长时间。

最后，以USDT为计价资产的交易对数量空前。 以USDT计价的活跃货币对数量近24000对，遥遥领先于其他代币交易对。 即使是ETH或BTC，活跃币对数量也只有6000对左右，USDC和BUSD稳定币交易对数量不到3000对。 由此可见，USDT的头部效应和垄断优势极为显着。

此外，USDT还具有强大的网络效应。 即使在业内最大的交易所币安，使用USDT货币对进行交易的比例依然高达84%，明显领先于自家的BUSD货币对。 此外，由于BUSD是CEX稳定币，BUSD在其他竞争性CEX上市的可能性极低，其应用场景的拓展先天受限，而USDT则无此顾虑，其网络效应有望进一步提升加强。

#5

USDT崩盘概率极低

以目前USDT在加密市场的渗透率，短期内不支付的可能性极低。 USDT 80%以上的储备资产是流动性强的资产，可以在短时间内套现以满足支付需求。 目前，USDT的储备资产估值为690.6亿美元，流通市值为662.3亿美元，不存在资不抵债的情况。 Tether 投资组合中的商业票据已经减为 0，只剩下一些存托凭证，降低了储备资产的整体风险。 2022 年 12 月 13 日，Tether 宣布准备将其投资组合中的担保贷款减少至零，预计将继续增持国库券。 届时，现金及等价物占比将超过90%，储备资产的流动性、安全性和质量将进一步提高。

多年来，Tether 也坚守着透明与不透明的界限。 在加大公开程度、增加用户信心的同时，却始终让市场处于一种对称的无知状态。 此外，USDT在加密生态中的渗透率也长期保持稳定上升趋势。 其市值占比、交易量占比和活跃交易对数量近年来均有大幅增长，网络效应不断增强。 另外，根据林迪效应理论，USDT崩盘的概率会不断降低。

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